国际能源网获悉,东吴证券近期在研报中指出,电池是非标品,产品、客户差异造成产品价格差异,目前宁德价格远高于二线电池是合理且持续的。具体来看,2022年在原材料高点时,宁德时代与二线价差并不明显,基本为0.1-0.2元/Wh,而23H2原材料价格低点时,价差扩大为0.2-0.3元/Wh,主要原因为宁德产品和客户结构多样化、供应链采购优势,电池价格调整相对平滑。同时,电池为非标产品,价差明显,目前储能铁锂电芯0.35-0.4元/Wh(含税),动力铁锂电芯0.4-0.45元/Wh(含税),而海外三元pack仍在1元/Wh以上,而宁德时代三元出货量比重约50%、海外客户超50%(含特斯拉),因此23Q3均价仍高于1元/wh,Q4仅小幅下滑5-10%。
东吴证券认为,基于成本和产品优势,宁德时代与二线厂商的盈利差异将继续保持,24年单位利润微降至0.07-0.08元/wh。究其原因:1)成本:东吴证券测算宁德与二线电池企业相比有0.05-0.06元/wh的差异,主要来自原材料用量少及采购价低(0.01元//Wh),单线产能大、人工低、折旧少(0.01元/Wh),良率高、产能利用率高(0.03元/Wh),这是基于长期工艺,短期难以赶超。2)产品结构:竞争最为激烈的市场为国内铁锂,东吴证券悲观假设宁德该产品单位利润降至0.01元/wh(对应二线大幅亏现金成本),但国内铁锂占宁德出货量比重仅20%,影响有限。而国内三元、海外铁锂与三元盈利微降,东吴证券预计国内铁锂单位利润0.01元/wh<国内三元/海外铁锂0.05元/wh<海外三元0.14元/wh,24年宁德平均单位利润0.07-0.08元/wh,较23年下降0.01-0.02元/wh,整体利润可持平,好于市场预期。
此外,由于龙头产品结构丰富、海外市场超额盈利明显,整体盈利水平好于市场预期。东吴证券预计宁德时代23-25年归母净利润441/463/564亿元,同增43%/5%/22%。